不锈钢2021年震荡上涨，不断刷新期货上市以来新高。国内外因疫情影响的原材料、成品供需错配，物流矛盾，对不锈钢价格上涨起到根本支持作用。随着原料端供给错配修复，原料端产能释放，而不锈钢预期生产增速较2021年料同比放缓，整体价格重心有望略有回落。
2022年不锈钢市场关注点：1、不锈钢原料端成本变化。2、市场需求改善领域拓展，销售量变化。3、不锈钢中印产能释放节奏变化。4、不锈钢降库存节奏，以及期货仓单变化。5、不锈钢进出口整体变化。预期不锈钢继续呈现宽幅震荡，整体重心料较2021年下移，高点也可能较难超过2021年高点。预期不锈钢期货主要波动区间：14000-20000元/吨，从产业端角度来说，不锈钢利润可能受原料价值变化、供应增加影响，走势弱于2021年，仍存在一定价格下行可能性，但节奏可能有所放缓，2022年预期经济走势也可能呈现先抑后扬变化。
第一部分 不锈钢期现货走势回顾
不锈钢2021年延续了超过半年的震荡上涨，且不断刷新2019年期货上市以来新高点。国内外因疫情影响的原材料、成品供需错配，物流矛盾，对不锈钢价格上涨继续起到根本支持作用。
不锈钢期货1-2月冲高，铬铁受到能耗双控影响减产回升，镍价上行，对不锈钢形成成本支撑，但镍价受到疫情引发的经济忧虑波动，和技术变革价格预期变化出现显著回落，不锈钢跟随调整，因镍生铁持续低迷经历了大约两个月的低位整理，5-6月逐渐开始启动上行。不锈钢需求持续向好，国内表需强劲，海外市场需求好于预期，出口增长显著，价格走升，利润回升，排产增加，原料不足，产业链受需求推动良性循环。进入下半年，虽然不锈钢出口退税取消，但实际出口需求依然较好，因海外价格相对国内持续溢价。但海外疫情导致印尼镍生铁回流不及预期，国内镍生铁采购价上涨，而铬铁供应也是收紧状态，成本端支持不锈钢底线持续抬升，不锈钢9-10月连续创新高，价格升至22000元高点，创7年新高。11-12月，在国家对能源供应进行调控之后，产业链供给压力逐步缓解，国外不锈钢反倾销压力逐渐加大，外贸需求减弱，不锈钢价格大幅回落，利润压缩，停产检修增多，下游按需采购，不锈钢产业链负向反馈逐渐增加。年末国内对于缓冲经济下行压力实施了一系列政策，边际流动性预期改善，促进消费预期有所回升，且2022年初奥运会期间不锈钢产量也有部分减产可能，不锈钢价格逐渐滞跌。
第二部分 不锈钢原料端分析
一、镍生铁相对电解镍经济性波动变化
（一）矿石端供应受到疫情扰动 成本总体抬升
全球镍产量2021年预计将增长6.8%，达到242.7万吨。预计2021年镍需求增速超过了10%，矿产增长速度不及需求增速。自2020年印尼禁矿实施后，菲律宾就成为我国最大的镍矿石来源国，进口占比9成以上，其它来源扩展量有限。从全球情况来看，由于各国防疫措施随着疫苗进展有所变化，但变异病毒带来的影响继续存在，而贸易流通、生产活动今年受到海运费上涨影响，整体水平持续偏高。下半年虽然供应逐渐放量，但是10月起逐渐进入雨季低供应期。镍矿石价格今年整体运行价格持续偏高，导致国内镍生铁成本线偏高运行。
（二）镍原料中镍生铁经济性相对弱化
不锈钢生产成本中，镍铁用量是主流。上半年镍生铁因供应增加预期强烈，镍生铁4月下旬末成交价一度低至1060元/镍点，但印尼回流量不及预期。下半年这种局面，又叠加了能耗双控影响国内生产，而镍生铁价格在10月一度达到了1560元/镍点。随着能源问题逐渐缓解，生产恢复，供应预期变化，需求转淡，出口下滑，不锈钢价格高位回落，利润由正收窄甚至转负，向原料端负向反馈逐渐增加，镍生铁价格在12月出现了1250元/镍的成交。
今年在不锈钢的原料使用中，废不锈钢经济性实现由低到高的转化。国内镍铁成本抬升及供应受原料影响，废不锈钢经济性相对抬升显著。同时因FENI今年供应下滑，电解镍相对占比也有所提升。未来不锈钢原料中来自于印尼的NPI占比将不断增加，预计将从2021年的30%，增至2022年的40%，而电解镍占比料会继续震荡下滑至10%以内。
二、铬供给端扰动趋于弱化
今年以来，由于内蒙古限电影响，铬铁产量增长受到限制，而需求表现旺盛，不锈钢高排产持续，产量道长显著，铬铁产量增长速度明显不及预期。下半年，能耗双探，限电减产，对于广西地区部分铬铁生产一度形成扰动，铬铁价格一度上涨，随着国内对于能源问题大力调控，生产供应受电力供应不足矛盾得到缓解，产业链供应修复，但由于不锈钢端下行压力较大，对铬铁的招标价也在逐渐回落，铬铁价格出现显著调整。
2021年高碳铬铁预计产量为576.8万吨，同比增4.3%。其中主产地内蒙古地区上半年环比减少23.57%，南方丰水地区产量增长显著。第四季度铬铁迎来一轮产能投产高峰。叠加电力供应改善，11-12月产量显著增加。
2021年1-11月，中国高碳铬铁进口总量243.21万吨，同比减少31.76万吨，降幅11.5%。中国自南非进口高碳铬铁总量119.62万吨，同比减少26.93万吨，减幅18.4%。
2021年1-11月，中国铬矿进口总量1368万吨，同比增加91.31万吨，增幅7.2%。其中，中国自南非进口铬矿总量1092.81万吨，同比增加49.17万吨，增幅4.7%。
从大方向来说，国家继续促进铬铁企业逐渐向丰水地区，清洁电地区进行产能转移，限制高能耗地区新产能提升的大方向已经确立，这将会影响铬铁长期的供应格局变化。
第三部分 不锈钢供应显著增长
一、全球不锈钢生产修复超过我国增速
全球不锈钢产量2021年自疫情的影响中实现显著的修复性增长。2021年全球不锈钢产量预期为5725万吨，同比增长超13%，而我国不锈钢产量增加在10%以内。海外修复增长超过国内，其中印尼增长约88%。
二、国内不锈钢供需情况
（一）不锈钢产量先高后低 同比改善明显
不锈钢产量上半年大幅增产，下半年增速放缓，全年不锈钢产量约近9%，其中51%为300系。据Mysteel调研数据整理，预计2021年中国不锈钢粗钢产量达到3242万吨，同比增长9% ，其中300 系1645万吨，同比增加11.5%，200 系963.64万吨，接近持平，400 系627万吨，同比增加14.7%。总体来说，疫情冲击对国内影响远小于国外，国内率先修复，因此上半年在国外产能未完全修复，国内出口需求强劲之下保持增长。下半年，海外供给逐渐增加，国内出口需求逐渐弱化，且国内能耗双控，限电产减产之下产量增速较上半年显著放缓。
印尼不锈钢增产显著，全年产量料达到503万吨，同比增长近88%。
（二）不锈钢进出口情况及出口关税变化的影响
1、进出口数据
我国产需整体较好。全球不锈钢产能自疫情影响下修复缓慢，上半年我国海外需求一度非常强劲，但随着我国不锈钢出口退税取消，韩国对我国不锈钢反倾销，外贸影响变化趋向不利。而且海外产能逐渐修复，国内市场逐渐再转向依赖内需增长。
2021年1-11月，国内不锈钢进口总量265.76万吨，同比增加107万吨，增幅67.4%。全年预期290万吨左右。
2021年1-11月，国内不锈钢出口总量401.79万吨，同比增加98.14万吨，增幅32.3%。全年预期料可达430-440万吨。
2、不锈钢进出口受国内外进出口政策影响加大
2021年4月28日，国家财政部税务总局公告称：自2021年5月1日起，取消部分钢铁产品出口退税。2020年中国32家不锈钢厂不锈钢粗钢总产量2984万吨，不锈钢出口量342万吨，出口量占总产量的11.46%。从品种来看，出口占比较高主要有不锈钢冷轧卷板、不锈钢卷板、不锈钢管材出口三部分。
随着时间推移，中国不锈钢出口退税取消所产生的影响也在逐步显现，不锈钢出口订单减少对海外市场也产生了相应的影响。据出口企业反馈国内出口订单受阻，印尼300系不锈钢出口增加。
下半年，我国不锈钢还受到了韩国不锈钢反倾销的影响。韩国反倾销裁定中给山西太钢、鞍钢联众两家企业出口到韩国的不锈钢数量保留了额度，或许可以一定程度缓解反倾销带来的压力。此外，近年来印尼青山出口到韩国不锈钢总量在30万吨左右，月均出口量约在2.5-3万吨。值得关注的是，印尼青山被排除在此次反倾销税征收对象之外。未来具有全球最低成本优势的印尼不锈钢将具有出口优势。
3、能耗双控影响未来不锈钢生产
由于国家对钢铁行业的调控，不锈钢市场担忧钢铁政策在针对普碳的同时，对不锈钢的同样严格执行限产政策。今年来看，能耗双控，叠加能源问题引发了较为剧烈的产量变化波动，后续国家从能源问题着手大力调控，并纠正能耗双控一系列问题。后续产业调整虽仍会受到国家能耗双控调节的继续影响，但可能会有更强的可预见性，市场化调节，碳排放指标调节方式也会逐渐成为主流，不锈钢产业链产能布局，区域产能置换调整都会受此影响。
4、不锈钢新增产能
2021年我国不锈钢产能合计4546万吨，产能利用率为70.8%。2022年不锈钢新增产能，国内取决于地方方案推动意愿，产能置换动力等，仍有较多不确定性，相对确定新增产能包括江苏德龙的280万吨300系和青山广新的400系不锈钢项目。目前境外产能来看，印尼新增产能释放的确定性相对较高。2022年的产量增长，印尼增速也会大于国内。
（三）不锈钢利润测算
不锈钢盘面利润上半年改善，需求向好。镍生铁因供需不足价格上移，铬铁价格因局部限电影响供应难以改善，成本节节攀升，不锈钢价格回升，但未出现累库现象，现货需求表现强劲，产业链条持续正向反馈。下半年随着国内供给扰动增加，价格上涨，外需走弱，国内能源调控价格回落，不锈钢供给预期由紧向松变化，而外需走弱，内需也受高价影响转弱，价格压力较大后逐渐向下调整，产业链表现出明显的负向反馈倾向。随着原料价格下移，不锈钢成本下滑，而不锈钢需求依然处于淡季不旺，有待改善状况。不锈钢整体在利润收缩压力下，停产检修压力明显增加。
2021年原料价格涨跌不一，高镍铁价格波动较大，且与电解镍走势不一致性变高，废不锈钢则跟随不锈钢走势波动。总体来说废不锈钢+电解镍工艺相对经济性较高，至2021年12月中旬左右，废不锈钢工艺冶炼304冷轧成本至16200元/吨附近；外购高镍铁工艺冶炼304冷轧成本在17300元/吨；低镍铁+纯镍工艺冶炼304冷轧成本在20000元/吨附近；而一体化工艺冶炼304冷轧成本在17800元/吨附近。
（四）不锈钢库存结构
我国不锈钢2021年库存高点出现在3月中旬，利润较好，排产积极，产量回升，但逢镍价大调整，不锈钢跟随回落，市场观望浓厚一度形成累库存。但此后库存震荡下滑，需求表现较好，甚至逐渐低于了去年同期库存水平，表观需求快速增长，不锈钢主动去库存。不锈钢厂逐渐形成以期单销售为主的模式，控制发货节奏，现货市场压力不大，甚至经常呈现缺规格状态。而10月以后不锈钢冲高回落，但因厂家产量调整变化，利润变化调整排产，不锈钢未形成明显的累库压力，而2022年一季度有奥运会前的北方地区的减产安排，还有节后预期的补库备货，不锈钢的库存压力也不会太大。
第四部分 不锈钢下游需求部分
不锈钢市场90%的不锈钢是依赖于内需的，而且出口面临的压力也在进一步变大。上半年，我国取消了约8成不锈钢的出口退税，下半年出口受到国外反倾销增加影响进一步增加。而且，此前的出口直接和间接的增长，主要是由于国内外受疫情影响不同，修复节奏不同，商品生产制造开工差异，我国先行复苏，不仅迅速修复了国内供需，也同时承接了一部分其它未修复的阶段需求转移，我国出口需求超预期增长。而随着全球疫苗普及，防疫措施逐渐规范化，以及疫苗变异对经济实际影响程度弱化，海外生产迅速修复（海外不锈钢2021年产量增长大于我国），我国不锈钢外需阶段性超常增长难以为继，直接需求和间接需求增速均可能出现显著回落，内需变化发展将影响更为显著。
此外，随着全球对于双碳目标实现，执行相应的能源轨道切换，转向清洁能源发展，汽车工业从传统能源车加快向新能源动力电池切换，能源切换过程中的成本迅速变化，减增供需不平衡问题凸显。新能源转型对于有色金属原生资源需求走升，而矿产投资持续低于需求增长，在已经连续多年的被动降库存之后，供给端扰动加剧供需短缺忧虑，有色金属运行空间整体抬升。随着经济复苏预期逐渐向好，全球通胀压力成为当前国际主要问题，国外货币政策转向急迫性抬升，加息预期影响力逐渐增强，通常美元指数加息周期易带来风险资产的回落调整。而国内为了对冲经济增长放缓带来的影响，实施了两次全面降准，我国货币政策在加强逆周期调节，避免经济增速过快下滑发生。随着专项债提前，以及财政政策进一步发力，今年表现较平的基建，未来可能会在需求转弱下继续扮演重要角色，相关需求可能对不锈钢也有稳定工业类需求的促进作用。
从国内需求来看。国内整体预期依然较好，全年预期不锈钢表观消费预期继续显著增长，整体预期或类比国内GDP增速。由于上一年的低基数效应，同比增长2021年继续显著。但国内从2020年的快速修复的经济情况逐渐变化，国内外也有差异，2022年边际增长改善速度可能会有弱化。
第五部分 不锈钢走势展望
不锈钢2022年预期会呈现行业利润收窄，产量增速放缓，价格重心自高位回落的走势。在原料价格波动变化中，不锈钢将找寻新的价值中枢。进入2022年影响不锈钢走势的关注要点有以下几个方面：
1、全球流动性收缩节奏，预期差变化。美联储加息预期以过往经验来看，容易形成利空工业品的走势。而我国经济也面临增速放缓，在加强逆周期调节，政策显效或发力可能会在第二季度有更为显著的显现。但由于外贸环境出现的变化，不锈钢出口预期料会有所放缓，而内需增速也可能与经济增速放缓同步发生。
2、国内不锈钢产能或主要通过产能置换来实现，国内新粗钢冶炼项目能否落地或投产取决于更为复杂因素，会受到地方经济及碳排放等综合权衡影响。国际市场不锈钢产能恢复，印尼有较高的不锈钢新投产能预期。印尼不锈钢在外贸市场上会具有更强的相对竞争力。同时中印不锈钢会继续争夺镍生铁原料。镍生铁与不锈钢的价格联动性会继续向好。
3、不锈钢中废不锈钢经济性较好，控碳排下短流程相对排放较低，预期会持续提振用量的比重。
预期不锈钢继续呈现宽幅震荡，不锈钢期货主要波动区间：14000-20000元/吨。
文章来源：和讯网
